新時期影響黃金價格走勢的因素分析論文
論文題目：新時期影響黃金價格走勢的因素分析
一、文獻研究
對于黃金價格波動的影響因素的研究， 無論是官方還是商界、學術界相關研究都數不勝數。Levin&Wright等 （2006） 分析了時間跨度影響黃金價格波動的不同原因， 他們認為在一定時間段內， 黃金價格指數和美國的CPI存在著一定數值的正相關關系， 因此黃金可以作為通貨膨脹時期的保值工具。從短周期來看， 影響黃金價格波動的因素有很多， 美國的CPI、征信風險對黃金價格有正相關關系， 美元指數及實際利率將可能與黃金價格形成負相關。 （1） 李家林 （2009） 分析了影響黃金價格變動的長周期的原因， 認為道瓊斯工業平均指數、美國CPI、匯率、基金利率都會對長期黃金價格的波動產生影響。 （2） 傅瑜 （2004） 對影響黃金價格的幾個重要因素進行了數據分析， 認為起決定作用的是供需關系。 （3） 張瑩 （2007） 認為黃金價格和石油價格變化存在強相關。 （4） 王慧佳 （2008） 認為匯率在一定的周期內與黃金價格存在負相關。付丹、梅雪、張暉等 （2009） 認為CPI與黃金價格指數有密切的關系， 黃金的漲幅受到CPI的影響。 （5） 張衍 （2011） 從實證的角度出發， 指出黃金的供需、美元指數、利率、通貨指數以及石油價格、道瓊斯指數對黃金價格的影響分別做了研究分析， 證明了黃金自身的供需、美元真實利率、石油價格等因素對黃金價格的影響不大， 但在所有影響因素中美元指數對黃金價格的影響最大。
通過文獻的研究， 筆者認為：一是黃金屬性擁有保值增值和規避貨幣政策風險的功能。二是黃金價格受到黃金自身供需、美元指數、石油價格、通貨膨脹、地緣問題 （下文暫不討論） 、證券市場等幾個方面的影響。那么在新時代新環境下， 是哪個因素在影響著黃金價格的走勢？
二、相關影響因素分析
近年來， 國際黃金美元計價從282美元一盎司， 漲到目前1240美元一盎司左右， 上漲了4.26倍多， 最高價格出現在2011年， 高達1920美元每盎司， 在這期間曾經出現兩次大的回調， 一次是在2008年3月~2008年11月， 另一次是2015年12月底至今。本文探討黃金價格變動， 主要是以探討2015年12月底至2016年4月這段時間劃分， 以此次黃金價格大幅下跌為研究目標， 尋找最主要的影響其價格變動的因素 （數據為月數據， 均以收盤價為準） , 下列圖形及表格的計算均通過Eviews6.0完成。
（一） 美元指數。
美元指數與黃金價格一般是負相關或者反向相關的關系。它通過計算美元和對選定的一攬子貨幣的綜合變化率， 來衡量美元的強弱。由于黃金價格是由美元作為衡量貨幣， 所以在以往的研究中， 黃金價格與美元走勢呈現負相關走勢。圖1、圖2是2015年12月底至今， 黃金價格與美元指數的'對比圖， 美元指數簡稱MY, 黃金價格簡稱HJ.通過對比圖形可以發現， 2015年12月以來， 黃金與美元并沒有出現傳統研究中的逆向走勢， 美元指數從95.05漲至101.32, 黃金價格從一盎司1074.78美元漲至1355.92美元， 美元指數上漲5.05%, 黃金價格上漲26.16%, 本文截取2015~2016年數據。在這個區間中黃金與美元多次出現同漲同跌。
（二） 石油價格。
石油， 又稱為“黑金”, 以往的研究中通常認為石油價格與黃金價格關系為正相關關系， 石油與黃金屬于同漲同跌。一般解釋是， 高油價加劇通貨膨脹， 通貨膨脹引發黃金價格上漲；同時石油輸出國對黃金運作引發價格同方向變化， 當油價高時， 石油輸出國的收入增加， 會提高本國黃金占本國的外匯儲備， 從而增加黃金需求， 進而導致黃金價格上漲。
圖3、圖4為2015年12月以來石油與黃金價格走勢對比圖， 石油價格簡稱為SY.從圖形上看， 石油價格的走勢更像是在一個大的箱體中做價格整理， 明顯不同于黃金價格走勢， 這表明2015年12月以來黃金走勢， “黃金石油價格同漲同跌”的理論并不能解釋此次黃金價格走勢。
（三） 通貨膨脹。
由于黃金價格走勢與美國經濟走勢密切相關， 這里通貨膨脹率選擇美國CPI指數。黃金作為一種特殊的商品， 具有保值與避險的功能， 一般認為， 在通貨膨脹的情況下， 紙幣價值貶值， 黃金價格會上漲， 在通貨緊縮的時候， 紙幣價值貶值黃金價格會下跌。圖5、圖6為美國CPI指數與黃金價格走勢對比。從圖5上看， 美國物價穩定， 圍繞1%上下徘徊， 其波動的形態與黃金走勢明顯不同， 以傳統理論看， 黃金價格出現急劇下跌， 應出現在通貨緊縮的事情， 這與現實明顯不同。
（四） 證券市場。
標普500指數是1957年正式公布的、由標準普爾指數委員會從各個重要行業遴選出500只活躍藍籌股作為其成分股構成的市值加權指數， 是與道瓊斯工業平均指數、納斯達克綜合指數并列的三大指數之一。指數中包含的成分股涉及金融證券業、公用事業、交通運輸業和工業等主要行業， 用以反映相關藍籌上市公司的市場走勢， 進而體現整個股票市場的實際情況和全美經濟的景氣程度， 故本文以標普500指數代替美國股指， 簡稱SP500.圖7、圖8為2015年12月以來， 股指走勢與黃金價格走勢對比。從圖形上看， 美國股指在2015年12月至2016年4月， 屬于單邊上揚的走勢， 與黃金走勢形成一個鮮明的對比， 在過往的研究中， 曾有學者指出美股與黃金走勢呈負相關走勢， 那么是否此次黃金價格走勢與美股走勢存在內在的聯系， 下文進行實證分析并給出結論。
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（五） 綜合分析。
以上是對影響黃金走勢因素的單獨分析， 現對上述幾個因素進行相關性分析 （見表1） .通過計算可以看出， 在研究時期內， 黃金價格走勢與美股走勢相關性最高， 達到了-0.87;與美國CPI走勢相關性最差， 只有-0.02, 幾乎是無關。故筆者初步判定， 在研究時期內， 影響黃金價格走勢最大的因素是美股指數， 下文就二者之間的關系進行詳細說明。
三、黃金價格與美股指數波動實證分析
通過上文相關性分析， 確定研究期內， 美股走勢與黃金價格走勢最為密切， 沿著這個思路， 筆者確定二者之間因果關系。利用格蘭杰因果檢驗的方法 （見表2） , 得出美股股指變化會導致黃金價格變動， 美股股指變化是黃金價格變動的原因， 同時黃金價格變化不會導致美股股指變化， 黃金價格變化不是美股股指變化的原因。
對黃金價格與美股指數進行簡單的線性回歸分析， 結果發現美股指數對黃金價格有著很好的解釋。
兩個方程的建立， 擬合優度均在0.75以上且F值均為有效， 但由于文章中采用的時間序列數據， DW檢驗中數據存在序列相關問題 （在5%顯著性水平下， n=29, k=2, 包括常數項， 查表得Dl=1.33, Du=1.58, 由于DW=1.20或1.11, 因此模型存在序列相關問題） .故模型需要進行引入隨機干擾項AR （1） .
擬合優度R^2=0.80 F=59.33 DW=1.859
擬合優度R^2=0.86 F=89.32 DW=2.05
經過處理的模型通過序列相關檢驗， 故有效。由以上模型解釋， 黃金價格與股指有著強負相關性， 股指向上1個指數， 黃金價格下降0.608美元每盎司；從彈性角度說， 股指向上1%, 黃金價格下降0.6766%.
四、結論
（一） 黃金的自然屬性和社會屬性。
稀缺性為黃金的自然屬性， 其與包括石油價格、美元指數、CPI、美股指數、世界黃金儲備以及國際政治局勢的動蕩 （后兩種因素文章未加討論） 等社會屬性都會對黃金價格的波動產生影響。這些因素每一個時期都可能對黃金價格起到動態變化的影響。就本文中的研究時期， 美股指數與黃金價格存在明顯的負相關關系， 這段時間內黃金價格的持續走低與美股指數持續上揚是密不可分的。
（二） 黃金與美股之間存在同期收益代替效應。
替代效應的存在是由于不同的投資標的之間存在顯著的差異， 這一差異既有可能是由資產本身的性質和特征不同所引起， 也有可能是資產標的所處市場有效性和交易機制的差異所導致。從資產屬性來說， 現貨黃金與股票指數是兩類完全不同的資產， 現貨黃金是一種特殊的商品， 它具有價格與價值， 股票是一種權益憑證， 只有價格沒有價值。黃金更具有客觀價值基礎， 股票則是投資者對未來現金流現值的一種預期。黃金是避險資產， 股票是風險資產。在本文研究時期內， 距美國次貸危機時間近2年時間， 美聯儲通過相應的貨幣政策， 及時調整國家的經濟結構， 新技術得到應用， 企業利潤率顯著提高， 股票價格持續上揚。在同期經濟資源預算約束的條件下， 投資者偏好發生改變， 買入價格低估的資產， 賣出價格高估的資產， 市場表現為美股資金持續流入， 美股持續上漲， 黃金市場資金持續流出， 黃金價格持續下降。這里需要說明， 在研究期內， 美股與黃金出現過同漲同跌的情況， 最明顯的例子就是， 2017年1月~3月美國出現了同時利好黃金和股票的政策， 即QE3, 流動性的持續寬松導致股票長期上漲， 至今不斷創出歷史新高。相反， 當QE3落地后， 在各種利空因素的影響下， 資產代替效應持續作用， 黃金價格開始回落， 至筆者截稿， 現貨黃金價格已經漲至1265美元一盎司。
五、對黃金投資者提出的幾點建議
黃金價格波動的因素較多， 基本面來說， 一是美國的經濟狀況與美國的貨幣政策；二是供需關系；三是為黑天鵝事件地緣風險等。因此， 分析黃金價格走勢， 不能簡單地對黃金價格進行預測， 還要對國際貿易、財政外債赤字等綜合考慮， 才能做出更好、更理性的分析， 從而得出正確的結論。
（一） 扎實理論功底， 合理評估個人投資偏好。
學習影響黃金價格的各種相關理論知識， 作為一個投資分析者， 應該了解市場內其他投資者的動態。同時， 對于黃金投資的相關分析方法和技術手段應熟練掌握， 合理評估個人的投資需求、風險承受力等。切勿盲目投資并做好心理層面的建設。
（二） 慎重選擇黃金的投資品種。
黃金投資品種具有多樣性， 如現貨投資、期貨投資、黃金期權投資等。由于大部分黃金產品具有杠桿風險， 應對個人的風險投資承受力進行評估。建議初學投資者選擇“紙黃金”這樣沒有金融杠桿的產品， 有一定技術水平和分析能力的投資者選擇黃金期貨產品。
（三） 理想選擇黃金投資方式。
對資金進行合理分配， 在長期投資中盡量選擇無金融杠桿的“紙黃金”交易， 讓其成為有效抵御通貨膨脹的武器。面對黃金價格的短期內波動， 投資者應在對資金進行有效管理的前提下， 選擇黃金期貨， 利用金融杠桿放大風險與收益的方式， 獲得小成本大收益的高額收益。
（四） 投資比例品種合理化原則。
資金應該分批分時入場， 設置虧損點， 投資的產品應多樣化， 投資周期多樣化， 合理控制杠杠風險。因此， 在對黃金進行投資時， 應合理評估個人的投資需求、風險承受力以及合理配置投資比例等， 利用黃金市場與其他投資產品市場的相關性， 建立合理的投資組合， 把握黃金價格走勢和保值的程度， 降低投資組合風險。
（五） 加強有效的風險控制。
黃金價格的波動主要原因是影響黃金價格的因素多， 動態變化快， 市場的規律周期難以分析統計。對于黃金價格波動的分析工具很多， 但金市的波動仍經常出乎投資者們的意外。如2012年5月~9月黃金與美股同漲同跌的情況， 即使專業投資人認清了此次影響黃金價格下跌的主要因素， 還是有可能在市場中虧損。也就是說， 現階段即使美國的經濟數據表現良好， 美股不斷上行、標普500及道瓊指數高位， 但作者認為， 投資黃金貴金屬風險性較高， 應堅持風險控制， 多維度操作的原則下輕倉操作， 就能很好地控制風險。切記不能與趨勢作對， 當市場走勢已經背離自己的判斷， 要堅決斬倉。
注釋
（1）Levin E J, Wright R E.Short-run and long-run determinants of the price of gold[R].Working paper, World Gold Council.2006.
（2）李家林：《長期黃金價格影響因素實證分析》， 載于《財政與金融》2009年第14期， 第48 ~50頁。
（3）傅瑜：《近期黃金價格波動的實證研究》， 載于《產業經濟研究》2004年第1期， 第30 ~40頁。
（4）張瑩、胥莉、陳宏民：《石油與黃金產業價格聯動關系研究》， 載于《財經問題研究》2007年第7期。
（5）付丹、梅雪、張暉：《黃金價格與通貨膨脹相關性的實證分析》， 載于《黃金市場》2009年第1期， 第4 ~6頁。
（6）張衍：《黃金價格及其影響因素分析》， 浙江大學2011年碩士學位論文。
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