如何為初創企業估值

　　早期創業公司，尤其是還沒有成型的、沒有現金流的公司的估值，實在是很難確定出一道公式的。無論是創業者還是vc，可以看好未來的發展潛力，相互談判公司的估值和定價，應該客觀、理性、適可而止，不要寸步不讓，寸土必爭……中國的創業者喜歡在融資時討價還價，很多創業者在這個過程中因為過高地評估自己的項目而錯過了投資，這也極有可能造成最終項目會因融資不利而走向失敗。所以，能夠為初創企業提供一個合理的估值，對創業者和VC來說，是一門藝術。

　　估值時考慮的因素

　　通常開始為初創企業估值時，需要考慮以下幾個因素：

　　1.有沒有其它投資人競爭。如果其他風投對某家公司也產生了興趣，那么第一家風投就為認為這項投資有利可圖。理解風投工作的方式，不僅對融資至關重要，也是影響估值的最大因素。這和經濟學的基本原理是相關的——在創業公司的一輪融資中，投資人個數是有限的。因此公司越受歡迎，估值就會越高。

　　2.用戶或早期客戶。公司存在的重點是獲得用戶，如果投資者看到你已經有用戶。如果所有其他的事情都對你不利，但你有10萬用戶，那么你就有一個很好的融資100萬美元的機會(假設你在6-8個月內就吸引到了這么多用戶)。你吸引用戶的速度越快，他們的價值就越大。

　　3.成長潛力：有人說過，創業公司最具決定性的因素就是成長。在融資階段，一些公司只會提到成長的潛力，例如市場廣闊等等。但是還有一些創業公司已經準備好顯示自己的成長了。例如，活躍用戶或付費顧客數量正在逐月增長，而且增長速度很快。公司成長軌跡能夠為預測未來收入提供依據，因此在估值過程中，成長是非常關鍵的因素。

　　4.收入： “一旦某家公司開始有收入了，那么金融文獻中就提供了許多你可以使用的工具，來幫助你對它進行估值。”Atalas風投的Dustin Dolginow表示。但是收入只是公司的一部分。而且在創立之初，收入不能顯示這家公司的全部潛力。

　　5.創始人和員工。一家成功的創業公司更有賴于創始人的執行力，而不是一個絕妙的點子。創始人曾經在哪里工作，承擔什么樣的項目，從哪個公司離職，都是影響估值的因素。除此之外，將價值分配到所有需要支付工資的專業員工身上，他們的技能、為業務技術進行的培訓和知識是非常有價值的。在互聯網鼎盛時期的初創公司，因為有全職專業的程序員、工程師或設計師而增加了公司100萬美元的估值，這種情況并不少見。

　　6.行業。每個行業都有自己獨特的估值邏輯和方法。相比一家家庭餐館或者一個普通的網絡插件開發公司，一家創新生物技術公司的估值肯定要高很多了。比如一家餐館的估值應該在它各種資產的3到4倍左右;而一家互聯網公司，如果流量很可觀，那么估值應該在年營收的5到10倍左右。所以在你和投資人進行相關的洽談之前，花些時間研究下，你所在的行業最近一段時間的融資和收并購消息，還是很有必要的。如果你找不到相關的融資統計數據，那就找個顧問幫幫你吧。

　　7.加速器或者孵化器。許多擁有幾年經歷的加速器會公布相關創業公司的成功率。所有在孵化器或加速器中的創業公司，都擁有類似的資源和指導。不必驚訝，風投可以進行數字分析，從而決定經歷了這些項目的創業公司在未來有一個好的出路。這也會提高公司的估值。

　　8.期權池。期權池是為未來的員工預留的股票，確保有足夠的好處吸引高手到你的創業公司來工作。期權池越大，你的創業公司估值越低，因為期權池是你未來的員工的價值，是你現在還沒有的東西。這些期權被設置為暫時不授予任何人。因為它們被從公司劃出去了，期權池的價值基本會被從估值中扣除。

　　9.實物資產。新公司通常沒什么固定資產，看起來雖然不值錢，但是你要把你公司擁有的每一件東西都算進去。

　　10.知識產權。天使投資人或風險投資機構經常使用的一個“經驗法則”就是每一項專利可以為公司增加100萬美元的估值。所以專利的價值應該加在公司估值里面。

　　11.市場規模和細分市場的增長預測。如果從分析師那兒得出來的市場更大，經濟增長預測較高，那么你的公司估值越高。這是一個溢價的因素。如果你的公司是輕資產公司，你的目標市場應該至少有5億美元的潛在銷售。如果你的公司是個重資產公司，需要大量的物業，廠房及設備，那么潛在銷售額要有10億美元。

　　12.直接競爭對手的數量和進入壁壘。市場的競爭力量對公司的估值也有很大的影響。如果你能顯示出你的公司能大比分領先于競爭對手，你應該要求估值的主動權。在投資界，這個溢價的因素就是所謂的“商譽”(也適用于優質的管理團隊、競爭對手少、進入門檻高等)。商譽可以很容易地解釋為幾百萬美元的估值。對于“新公司”來說，市場不是新的，但管理團隊是新的，所以我認為公司在這方面的估值也不會太多。

　　請記住，用以上方法對公司進行估值時，除了最后一條，其他所有項目的估值數是累加的。對創業企業做出非常精準的估值是不可能的。

　　具體的估值方法

　　對尚處于初創時期的企業估值確實是一個主觀性比較大的藝術工作，在這個過程中，眾多投資人都傾向于將創始人的自身因素作為主要考核標準。以下為投資人對于該問題的回答：

　　陳亮(泰山兄弟創始基金創始合伙人)：

　　“天使的估值隨機性比較大，每個案例都不太一樣。一方面要看這個公司這個時間點的價值如何，還要看投資人帶來的增值有多少。因為天使不光是投錢，像我們泰山兄弟還可以帶來很多資源，一起共同創造價值。

　　對同一家公司，不同的人給的估值是不一樣的。我們是共同創始人模式，就是跟創業者一起創業，帶來附加價值，那么我們給的估值就會相對低一些。有些標準的投資人，不參與企業管理和經營，估值就會高一些。

　　估值在100萬美金到300萬美金，算是天使投資一般的范圍。

　　這中間的差距先看主要創始人。創始人之前的創業經驗，他的基因和能量，這是估值里面占比最多的一部分。雷軍創業的話，當然能夠拿到一個很好的估值，企業家本身的信譽和經驗都是很值錢的。

　　第二就是看這個公司的發展階段，是從零開始，還是已經有一部分產品開發出來了，或者產品已經被客戶認可了，進展不一樣，也會在估值上有不同的安排。

　　這幾個因素在整個估值里沒有一個明確的百分比，但是人的因素占比最多，如果非要弄一個百分比的話，應該占百分之六七十”。

　　蔡翔(賽富亞洲董事)

　　天使階段的投資，主觀的東西會更多一些。我感覺投天使階段就跟買玉一樣，到底是一萬塊錢還是十萬塊錢，誰也說不好，就看你的感覺是不是到位了。而且做天使投資，投資本身就是在風險可控情況下的一個概率，投過十幾家或者幾十家，有一個大的回報就足夠了。

　　話雖如此，但對初創企業的估值，也非真如此飄渺而無章可循。曾經有人總結出了“十八種估值法”，但是這些在現實中能真正運用到的卻非常少，也有很多不符合中國創業環境的。本文給出的為現實中被采納最多的三種估值方法。

　　1、博克斯法

　　這種方法是由美國人博克斯首創的，他把初創企業所做出一些成果用金額度量。對于初創期的企業進行價值評估的方法，典型做法是對所投企業根據下面的公式來估值：

　　一個好的創意 100萬元

　　一個好的盈利模式 100萬元

　　優秀的管理團隊 100萬-200萬元

　　優秀的董事會 100萬元

　　巨大的產品前景 100萬元

　　2、風險投資家專用評估法

　　這種方法的好處在于如果對企業未來價值估算準確，對企業的評估就很準確，但這只是如果。這種方法的不足之處是比較復雜，需要較多時間。具體做法：

　　(1)用倍數法估算出企業未來一段時間的價值。如5年后價值2500萬。

　　(2)決定你的年投資收益率，算出你的投資在相應年份的價值。如你要求50%的收益率，投資了10萬，5年后的終值就是75.9萬元。

　　(3)現在用你投資的終值除以企業5年后的價值就得到你所應該擁有的企業的股份，75.9÷2500=3%。

　　3、風險因素匯總估算法

　　風險因素匯總估算法也是美國一種常用的估值方法。它需要考慮到一系列影響企業價值的因素，所以這不是個單一元素估值方法。這種方法促使投資人將12種風險考慮進去，包括：管理風險、企業現在的發展階段、政治風險、制造風險、銷售風險、融資風險、競爭風險、技術風險、訴訟風險、國際風險、聲譽風險以及可能的退出渠道。在考慮時，分別根據每個風險的不同程度打分，分為：+2，+1, 0，-1，-2(數值越大表明風險越低)。得出的總數乘以25萬美元，再加上企業所在地區的平均交易前估值，就得出該初創企業的估值了。

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