2016年商業銀行理財新規定

　　據悉，近日，《商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》(以下簡稱“新規”)已下發至銀行，意味著自2014年12月以來擱置的銀行理財業務監管新規征求意見重啟。而7月28日，銀監會表示，相關辦法目前處于內部研究論證和征求意見階段。下一步，銀監會將根據反饋意見對辦法做進一步修訂完善，待根據各方意見修改完善后適時發布。

　　相關受訪專家表示，新規推動理財向專業資管轉型，四大宏觀背景促進新規，新規整體對債市是利好。

　　新規推動理財向專業資管轉型

　　銀行理財業務占據我國資管市場主導地位，其他資管機構的資金也大部分來自于銀行。截至2015年末，銀行理財產品余額達到23.5萬億元。銀行理財業務架構主要有三個層次：一是銀行傳統部門多條線從事理財業務;二是事業部制;三是成立資產管理子公司。當前，我國銀行大多處于理財事業部制這一階段。

　　據統計，2015年理財資金來源中個人、私人銀行、機構以及銀行同業的增速分別為30%、45.6%、62.2%和512.2%。從資金端的四個主要來源角度出發，并考慮兩個層次：可投資金額變動、銀行理財的配置比重變動，保守假定理財資金的所有來源同比增速都為30%，則預計2016年銀行理財規模至少能達到30.6萬億元。

　　申萬宏源(000166,股吧)分析師孟祥娟表示，從投資偏好來看，銀行理財的主要投向為債券及貨幣市場、現金及銀行存款、非標。大銀行風險偏好小，城商農商行風險偏好大。60%以上投向了實體經濟且重點監控行業投向占比下降。債券投資以AA+以上高等級信用債為主，預計風險偏好繼續下降。

　　據報道，《征求意見稿》對銀行理財業務監管重點包括：對銀行理財業務分類管理，分為基礎類理財業務和綜合類理財業務;禁止發行分級產品等9條。

　　國信證券(002736,股吧)分析師董德志表示，從以上監管重點來看，對于理財監管延續了一貫的思路，規范理財業務，推動理財向專業資管業務轉型。理財資金投向方面，加強對非標和權益類產品的監管，對理財產品投資權益類和非標資產做了門檻要求，非標資產只能走信托通道。對理財投資非標和權益的限制，將促使理財資金進一步加強標準債券市場配置。投資組合上關注投資的期限錯配風險(嚴控資金池業務)、集中度風險及信用風險(實行持券“雙十”比例限制)、加強杠桿控制(不超過140%的限制)。關于140%的杠桿率限制，目前具體情況不知，銀行理財自身不進行杠桿操作，委外部分雖有2~3倍杠桿但占比很低，如果是按照總體140%的比例考量不會超限，如果是按照單支產品考量影響預計也較小。

　　四大宏觀背景促新規

　　為何此時會出新規呢?安信證券分析師羅云峰對中國經濟導報、中國發展網記者表示，有四大宏觀背景促進新規的出爐，分別如下：

　　一是投資收益率下降。在邊際收益遞減的背景下，GDP增速、邊際投資回報率這樣的二階導致最終會趨于向下。按照人口撫養比的數據衡量，在2011年前后，中國和世界經濟雙雙進入了長周期的下行階段，除了接受低利率，并沒有太多的選擇。

　　而目前的銀行理財收益率就略顯突兀，雖然已有顯著下降，但在7月份，全市場3個月人民幣理財收益率還在3.9%以上，銀行委外業績基準利率在4.5%左右。在當前的市場環境下，銀行給出如此高的收益率自然會引起監管層的高度關注，此前已有媒體報道，監管方面要求降低銀行理財收益率。

　　二是供給側改革。潛在經濟增速取決于兩點，一是要素，二是要素使用效率。在長周期的下行階段，潛在經濟增速下行，會倒逼政策通過供給側改革努力提高潛在增長水平，一般而言這時很難依靠增加要素投入(其實要素投入這時更多是拖累)，而是依靠提高要素使用效率。提高要素使用效率無非有以下兩種途徑，即技術與制度，由于技術進步帶有很大的不確定性，因此所謂的供給側改革一般都是通過市場化改革來釋放制度紅利。

　　市場化改革無非是厘清政府與市場的邊界，政府和市場各司其職，對于市場側而言，一個重要的表現就是價格由市場決定，剔除由于政府(或明或暗)擔保而存在的“剛性兌付”。銀行理財是剛兌，至少目前廣大人民群眾認為是，這就讓監管層更加揪心。

　　三是避免發生系統性金融危機。在經濟方面，政府核心要履行兩大職能，一是通過各種政策工具努力使實際經濟增速接近潛在水平，二是避免發生系統性金融危機。引用央行貨幣政策執行報告中的原文就是，“完善宏觀審慎政策框架，采取綜合措施防范和化解金融風險，維護金融穩定，守住不發生系統性、區域性金融風險的底線。”

　　發生系統性金融危機的最主要誘因是違約，特別是當違約涉及銀行等金融機構時，其所產生的系統性沖擊就更大。一般而言，銀行都是錦上添花而不會雪中送炭，當違約涉及銀行時，可能會引發銀行減少貨幣供給，從而帶來伯南克筆下的“債務型通縮”。

　　而在系統性金融危機發生時，即便是公認市場化程度較高的美國也會施以援手，大型金融機構更是大而不倒的代表，要政府承擔責任，自然也要給政府相應的監管權利。按照目前今年市場上各類資產的表現，包括理財在內不少約定收益型金融產品可能都會面臨違約壓力，有可能引發系統性金融危機，政府對此不該視而不見。

　　四是去金融杠桿。一般而言，金融機構不創造實際產出，其主要承擔的職能是匹配貨幣供需，因此單純的`金融機構加杠桿，往往容易吹大資產泡沫。

　　2015年三季度至2016年一季度這一輪政策刺激的最大弊端在于，金融機構大舉增加杠桿，而實際產出仍非常疲弱，廣譜通脹壓力浮現(目前來看主要體現在樓市和匯市方面)。相關數據顯示，金融機構負債同比增速由2015年6月的24.5%升至2016年1月的40.2%，創出歷史新高。大約從2016年3月開始，監管層開始著手降低金融杠桿，截至2016年5月，金融機構負債同比增速已經下降至31.0%。

　　金融要為實體經濟服務，這是金融的本質特征。國家信息中心研究員朱幼平對中國經濟導報記者表示，金融是按實體經濟發展需要輸送資金，用傳統的量化寬松和低利率，通過銀行信貸拉動經濟，雖操作容易，但難以成功，后遺癥反而還很多。我國近年貨幣政策效用越來越低就證明了這一點。我們急需要進行大膽的金融創新和改革，而不是怕這怕那的嚴管。

　　對債市是利好

　　截至2016年3月末，我國商業銀行理財資金余額為24.6萬億元。資金投向以存款、債券及貨幣市場工具為主，占比為74%;投向權益類資產(主要是定增、打新、兩融收益權等)的占比為8%;投向非標準化債權資產的占比為16%。

　　董德志表示，理財產品已經成為債券市場重要的參與者，對理財投資非標和權益的限制，將促使理財產品進一步加強債券市場配置和操作。從長遠來看，近期金融監管的加強，利于長期利率下行。

　　中信證券(600030,股吧)分析師胡玉峰表示，對債市而言，由于渠道受到限制，短期內非標資產的供給會受到一定沖擊，作為其替代品且收益尚可的中等級的信用債或將受到青睞;中長期債市的關鍵利率仍需看基本面和政策面走向，如果市場預期中的通脹回落和貨幣寬松不能如期而至，則利率中樞將難以下行，甚至有反彈的可能。

　　東北證券(000686,股吧)分析師劉立喜也表示，監管新規將利好債市，一是基礎類銀行理財業務不能投資非標和權益類資產，將迫使部分理財資金從非標和權益類資產往債市轉移，壓低債券收益率;二是新規將進一步加劇資產荒，倒逼銀行理財壓低收益率，負債端成本下降，從而打開資產端債券收益率的下行空間;三是新規將使得風險偏好階段性下降，債券資產更受青睞。

　　而華創證券分析師屈慶認為，新規對債市可能帶來的影響需要從需求端和供給端綜合分析。近期一行三會監管政策陸續明朗，監管“防風險、去杠桿”的思路不斷強化，需要關注潛在的政策風險。從發展趨勢上看，在監管嚴格的背景下，理財增速放緩是大勢所趨，杠桿下降也是必然結果，這本身就意味著理財對債券需求的降低，而企業發債意愿和規模將因為非標的限制被動增強，資質較差的企業將面臨更大的信用風險。

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