關于當前貨幣政策的五個問題解讀

　　走訪了一圈，發(fā)現(xiàn)貨幣政策仍是機構關注的焦點。關注的熱點問題主要集中在：

　　1、當前的貨幣政策是寬松的還是偏緊的;

　　2、會不會降準或者降息;

　　3、貸存比是否會取消;

　　4、如何看待國務院的定向降準;

　　5、擴大財政支出是否存在擠出效應。

　　在這里我們就對這5個問題進行集中回答。

　　1、由于傳統(tǒng)的數(shù)量調控正在讓位于價格調控，以及貨幣政策目標越來越傾向于價格目標，判斷貨幣政策松緊也應該主要看利率變化。如果利率總體下降，無論公開市場操作如何，都應該視作寬松的貨幣政策。如果利率總體上升，無論公開市場操作如何，都應該視作偏緊的貨幣政策。從今年的情況看，與去年四季度相比，先是短期利率下降，最近長期利率也開始下降，貨幣政策毫無疑問應該是寬松的。因此，在市場爭論今年的貨幣政策是松還是緊的時候，我們一直強調盡管今年貨幣政策基調仍然宣稱是穩(wěn)健，實際上到目前為止總體是寬松的。

　　2、在貨幣政策已經(jīng)寬松的情況下，我們尚看不到進一步降準或者降息的可能。借鑒2012年降息和降準的經(jīng)驗，如果要降準和降息，需要的條件，包括：1)、外匯占款趨勢性減少;2)、利率大幅度上行;3)、CPI漲幅回落;4)、經(jīng)濟增長持續(xù)回落。如果出現(xiàn)這些條件中的兩個或者兩個以上，降準降息的可能性將提升。

　　3、貸存比取消可能性很大，不過在程序上需要先修改商業(yè)銀行法。在銀行資金來源和運用單一的情況下，貸存比無論是作為流動性監(jiān)管指標或者是貸款額度控制指標都曾經(jīng)發(fā)揮了積極作用，但是在金融脫媒的情況下，貸存比的弊端，日漸顯現(xiàn)。一是貸存比考核導致商業(yè)銀行的沖時點行為，是月末尤其是季末利率波動的主要原因。二是有更完善的指標代替貸存比反映銀行的流動性風險。我國已經(jīng)開始實施的巴塞爾協(xié)議III中已經(jīng)引入流動性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金比率來監(jiān)測銀行的流動性風險，這兩大指標覆蓋的資金來源和運用更全面，比貸存比這一傳統(tǒng)指標更準確。三是由于存款分流嚴重，2013年中商業(yè)銀行貸存比72.4%，已經(jīng)接近75%的監(jiān)管紅線，開始對貸款產生限制，對于銀行經(jīng)營不利，也無助于實施逆周期的宏觀調控。不過貸存比的取消，涉及到商業(yè)銀行法第39條第2款的修改，因此具體什么時候取消要取決于立法的進程。

　　4、這次國務院推出的針對縣域金融機構的定向降準政策，既不是貨幣寬松的開始，也不是貨幣寬松的結束，就是金融加大支持三農的一個政策，沒有必要做過多解讀。1)、這次國務院常務會議內容主要包括四個部分，穩(wěn)增長，抓改革，支持三農，以及扶持就業(yè)。定向降準并不是出現(xiàn)在穩(wěn)增長部分，而是在支持三農部分。2)、這個政策在2012年就已經(jīng)引入，這次是進一步完善，并不是新政策。

　　5、擴大財政支出是否存在擠出效應，主要看是否會擠占企業(yè)投資資金，推動利率上行。從目前的情況看，企業(yè)投資意愿不足，利率下行，財政支出增加之后，市場利率也并未上行，還看不到明顯的擠出效應。

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