關(guān)于當(dāng)前貨幣政策的五個(gè)問(wèn)題解讀

　　走訪了一圈，發(fā)現(xiàn)貨幣政策仍是機(jī)構(gòu)關(guān)注的焦點(diǎn)。關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題主要集中在：

　　1、當(dāng)前的貨幣政策是寬松的還是偏緊的;

　　2、會(huì)不會(huì)降準(zhǔn)或者降息;

　　3、貸存比是否會(huì)取消;

　　4、如何看待國(guó)務(wù)院的定向降準(zhǔn);

　　5、擴(kuò)大財(cái)政支出是否存在擠出效應(yīng)。

　　在這里我們就對(duì)這5個(gè)問(wèn)題進(jìn)行集中回答。

　　1、由于傳統(tǒng)的數(shù)量調(diào)控正在讓位于價(jià)格調(diào)控，以及貨幣政策目標(biāo)越來(lái)越傾向于價(jià)格目標(biāo)，判斷貨幣政策松緊也應(yīng)該主要看利率變化。如果利率總體下降，無(wú)論公開(kāi)市場(chǎng)操作如何，都應(yīng)該視作寬松的貨幣政策。如果利率總體上升，無(wú)論公開(kāi)市場(chǎng)操作如何，都應(yīng)該視作偏緊的貨幣政策。從今年的情況看，與去年四季度相比，先是短期利率下降，最近長(zhǎng)期利率也開(kāi)始下降，貨幣政策毫無(wú)疑問(wèn)應(yīng)該是寬松的。因此，在市場(chǎng)爭(zhēng)論今年的貨幣政策是松還是緊的時(shí)候，我們一直強(qiáng)調(diào)盡管今年貨幣政策基調(diào)仍然宣稱是穩(wěn)健，實(shí)際上到目前為止總體是寬松的。

　　2、在貨幣政策已經(jīng)寬松的情況下，我們尚看不到進(jìn)一步降準(zhǔn)或者降息的可能。借鑒2012年降息和降準(zhǔn)的經(jīng)驗(yàn)，如果要降準(zhǔn)和降息，需要的條件，包括：1)、外匯占款趨勢(shì)性減少;2)、利率大幅度上行;3)、CPI漲幅回落;4)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)回落。如果出現(xiàn)這些條件中的兩個(gè)或者兩個(gè)以上，降準(zhǔn)降息的可能性將提升。

　　3、貸存比取消可能性很大，不過(guò)在程序上需要先修改商業(yè)銀行法。在銀行資金來(lái)源和運(yùn)用單一的情況下，貸存比無(wú)論是作為流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)或者是貸款額度控制指標(biāo)都曾經(jīng)發(fā)揮了積極作用，但是在金融脫媒的情況下，貸存比的弊端，日漸顯現(xiàn)。一是貸存比考核導(dǎo)致商業(yè)銀行的沖時(shí)點(diǎn)行為，是月末尤其是季末利率波動(dòng)的主要原因。二是有更完善的指標(biāo)代替貸存比反映銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)已經(jīng)開(kāi)始實(shí)施的巴塞爾協(xié)議III中已經(jīng)引入流動(dòng)性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金比率來(lái)監(jiān)測(cè)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，這兩大指標(biāo)覆蓋的資金來(lái)源和運(yùn)用更全面，比貸存比這一傳統(tǒng)指標(biāo)更準(zhǔn)確。三是由于存款分流嚴(yán)重，2013年中商業(yè)銀行貸存比72.4%，已經(jīng)接近75%的監(jiān)管紅線，開(kāi)始對(duì)貸款產(chǎn)生限制，對(duì)于銀行經(jīng)營(yíng)不利，也無(wú)助于實(shí)施逆周期的宏觀調(diào)控。不過(guò)貸存比的取消，涉及到商業(yè)銀行法第39條第2款的修改，因此具體什么時(shí)候取消要取決于立法的進(jìn)程。

　　4、這次國(guó)務(wù)院推出的針對(duì)縣域金融機(jī)構(gòu)的定向降準(zhǔn)政策，既不是貨幣寬松的開(kāi)始，也不是貨幣寬松的結(jié)束，就是金融加大支持三農(nóng)的一個(gè)政策，沒(méi)有必要做過(guò)多解讀。1)、這次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議內(nèi)容主要包括四個(gè)部分，穩(wěn)增長(zhǎng)，抓改革，支持三農(nóng)，以及扶持就業(yè)。定向降準(zhǔn)并不是出現(xiàn)在穩(wěn)增長(zhǎng)部分，而是在支持三農(nóng)部分。2)、這個(gè)政策在2012年就已經(jīng)引入，這次是進(jìn)一步完善，并不是新政策。

　　5、擴(kuò)大財(cái)政支出是否存在擠出效應(yīng)，主要看是否會(huì)擠占企業(yè)投資資金，推動(dòng)利率上行。從目前的情況看，企業(yè)投資意愿不足，利率下行，財(cái)政支出增加之后，市場(chǎng)利率也并未上行，還看不到明顯的擠出效應(yīng)。

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